Cyfrowy Polsat znów z obniżonym ratingiem. Przez inwestycje i malejący zysk

Rating kredytowy Cyfrowego Polsatu został obniżony z poziomu BB+ z perspektywą negatywną do BB z perspektywą stabilną (taka perspektywa oznacza, że w ciągu najbliższych 12 miesięcy rating najprawdopodobniej zostać zmieniony).

Agencja wyjaśniła, że pogorszenie oceny kredytowej holdingu wynika głównie z „istotnego wzrostu zadłużenia oprocentowanego, kontynuacji spadku osiąganych wyników finansowych, a także ze spadku przepływów z działalności operacyjnej i wolnych przepływów pieniężnych”.

Inwestycje w energetykę i nieruchomości

Na początku lipca br. Cyfrowy Polsat za 117 mln zł przejął dalsze 10,1 proc. walorów spółki PAK-Polska Czysta Energia i został jej większościowym udziałowcem. Odtąd ujmuje jej wyniki w swoim bilansie. Natomiast od wiosny ub.r. jest większościowym udziałowcem grupy Port Praski, na dwie trzecie jej walorów wyłożył 554 mln zł.

- Nowe inwestycje wiążą się z koniecznością zwiększania zadłużenia finansowego, które na koniec III kw. 2023 r. osiągnęło najwyższy w historii spółki poziom 16 mld zł. Wzrost wartości zobowiązań, przy stabilnym poziomie kapitału własnego, przekłada się na zwiększanie się udziału kapitału obcego w pasywach - zaznaczył EuroRating.

Czytaj też: Cyfrowy Polsat nie będzie budował w Warszawie ze słowackim potentatem. Odkupuje udziały za 21 mln euro

Wiosną br. Cyfrowy Polsat podpisał z konsorcjum polskich i zagranicznych instytucji finansowych umowy dotyczące dwóch kredytów w kwocie do 8,225 mld zł i jednego do 506 mln euro. Wszystkie kredyty są oprocentowane według zmiennej stopy procentowej, na którą składają się stopa WIBOR/EURIBOR i marża. Dzięki temu holding mógł szybciej spłacić wcześniejsze zadłużenie, z którego 800 mln terminowo było do zwrotu w br., 6,21 mld zł w 2024 roku, a 1 mld zł w 2025 roku.

Pod koniec września Cyfrowy Polsat sprzedał obligacje serii E o nominalnej wartości 820 mln zł. Zaś spółki zależne PAK-Polska Czysta Energia zawarły umowy kredytowe o wartości do 1,16 mld zł na budowę dwóch farm wiatrowych.

- Przy wzroście długu netto, jaki nastąpił w ciągu pierwszych trzech kwartałów bieżącego roku, relacja długu finansowego netto do znormalizowanej EBITDA zwiększyła się z 2,5x na koniec 2022 r. do 3,1x na koniec września 2023 r. Jest to przy tym najwyższy poziom tego wskaźnika od siedmiu lat. Ponieważ spółka planuje dalsze istotne nakłady inwestycyjne, jest prawdopodobne, że w 2024 r. wskaźniki zadłużenia Cyfrowego Polsatu mogą jeszcze wzrosnąć - prognozuje EuroRating.

>>> Praca.Wirtualnemedia.pl - tysiące ogłoszeń z mediów i marketingu

Zauważa, że takie inwestycje powinny zaowocować w przyszłości wzrostem przychodów i zysków. - Przejściowo wiąże się to jednak z istotnym zwiększeniem lewarowania
finansowego i wzrostem ryzyka kredytowego spółki - dodała.

Niższy zysk i przepływy pieniężne

EuroRating zwrócił uwagę, że Cyfrowy Polsat zwiększa swoje zadłużenie w okresie, w którym notuje słabsze wyniki operacyjne. - Przychody ze sprzedaży rosną w tempie niższym od stopy inflacji, znormalizowany wynik operacyjny (liczony narastająco za cztery kwartały) obniża się już siedem kwartałów z rzędu, a rosnące koszty finansowe wywierają coraz większą negatywną presję na wynik netto, który (licząc narastająco za cztery kwartały) zbliża się coraz bardziej do zera - opisano.

Dodano, że agencja negatywnie ocenia to, iż znormalizowana EBITDA Cyfrowego Polsatu z minionych czterech kwartałów obniża się od dziewięciu kwartałów. W trzecim kwartale br. grupa Cyfrowy Polsat osiągnęła wzrost przychodów rok do roku o 5,6 proc. do 3,45 mld zł. Ze sprzedaży energii wypracowano 272 mln zł, z czego 82,5 mln zł ze sprzedaży własnej energii, a 172,9 mln zł z obrotu. Zysk netto zmalał natomiast z 231,1 do 102,2 mln zł.

Ponadto pogorszyły się generowane przez firmę przepływy pieniężne. - Do połowy 2021 r. spółka generowała stale wysokie przepływy z działalności operacyjnej, sięgające nawet 3,5 mld zł rocznie. Przy umiarkowanych nakładach inwestycyjnych przekładało się to na generowanie stale dodatnich i wysokich (okresowo przekraczających 2 mld zł rocznie) wolnych przepływów pieniężnych - przypomniano w komunikacie EuroRatingu.

- W ciągu ostatnich kilku kwartałów sytuacja pod tym względem uległa istotnej zmianie, ponieważ obniżeniu się czterokwartalnych przepływów operacyjnych towarzyszył jednoczesny wzrost nakładów inwestycyjnych. W efekcie w trakcie 2023 roku spółka po raz pierwszy od co najmniej dziesięciu lat generuje ujemne czterokwartalne wolne przepływy pieniężne - zaznaczono.

Czytaj też: Spółka Cyfrowego Polsatu zachowa MUX-4 do końca 2033 roku

W maju br. agencja obniżyła rating Cyfrowego Polsatu z poziomu BBB- z perspektywą negatywną na BB+ z negatywną. Uzasadniła to „przede wszystkim znacznym spadkiem stanu gotówki, co przełożyło się na wzrost wartości długu oprocentowanego netto oraz znalazło swoje odzwierciedlenie we wzroście wskaźnika relacji długu oprocentowanego netto do EBITDA”.

Miesiąc później Fitch Ratings przyznał Cyfrowy Polsatowi międzynarodowy długoterminowy rating na poziomie BB z perspektywą stabilną.

Cyfrowy Polsat na giełdzie: kurs mocno w dół

Od końcówki 2021 roku akcje Cyfrowego Polsatu na warszawskiej giełdzie są w trendzie spadkowym. W ciągu dwóch lat kurs zmalał o 60 proc., z czego od początku stycznia br. - o 25 proc. Na koniec piątkowej sesji wynosił 13,14 zł, co daje 8,4 mld zł kapitalizacji.